金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiā西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学o)化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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